原文作者：Crypto 独立研究者 Cyril

加密之殇——高 FDV 低流通困境

加密行业正处于两个世界的夹缝中，一个正在慢慢消亡，另一个尚未形成。

2024 年上市的代币几乎无一例外地具有一个共同特征：FDV（完全稀释估值）极高，而流通量却非常低。这些代币在 TGE（代币生成事件）后，会持续解锁，造成市场上大量解锁代币的抛售压力。高 FDV 低流通的模式已经成为加密行业的痛点，被广泛认为是这轮牛市未能真正启动的关键原因。

币安在 5 月 24 日发布的研究报告《高估值、低流通代币现状观察及思考》中指出，2024-2030 年间，将有总计 1550 亿美元的代币解锁，这还不包括未来可能发行的新代币。面对这种市场结构，在没有大量新增资金入场的情况下，市场持续上涨几乎是不可能的，这也是为什么大量低流通——高 FDV 的 VC 币饱受诟病的原因。

Hotcoin 的研究报告进一步指出，在市值排名前 300 的加密货币中，MC/FDV（流通市值与完全稀释市值的比值）小于 0.5 的有 60 个，占比 20%。其中 MC/FDV 小于 0.2 的有 15 个，甚至如 Worldcoin (WLD)、Saga (SAGA)、Ethena (ENA)、Starknet (STRK) 等代币的流通量甚至不到 10%。

这些数据表明，当前的市场状况极具挑战性，尤其是在高 FDV 和低流通量的压制下，市场的复苏和健康发展将更加困难。

从下表可以看出 2024 年上线币安的代币，FDV 大部份在 10 亿美金以上，个别代币上线时甚至超过 100 亿美金，这些新币几乎全部下跌，普遍的理解是 VC/KOL 向散户抛售，散户正在愤怒地放弃这些代币，转而去购买 meme 代币，以及供应量太少，无法进行有意义的价格发现。

（数据来源：@Ryanqyz_hodl）

黑天鹅与$MAX

在 5-8 月市场反思高 FDV 低流通代币浪潮后，新的变化和趋势已经在酝酿中了，从最近一些明星项目的 TGE 方式中就可以看出一些变化的端倪。

8 月 5 日黑天鹅，注定与 312、519 一样会成为 Web3 纪念日，这天，热度极高的 Web3 游戏平台 MATR1X，其母币 $MAX 在当天上线 OKX，开盘价格 0.2 美金，FDV 1.6 亿美金，流通市值 2500 万美金，在此之前，MATR1X 一直被投资机构和 KOL 视为这一轮 Web3 游戏赛道的龙头和风向标，以这样的 FDV 市值开启交易，震惊了所有人，据一些消息透露，$MAX 开盘的价格甚至比很多机构投资者拿到的筹码还要低，引发了全球范围内 KOL 的广泛讨论。

可能有些人不了解 MATR1X，简单说是一个有爆款游戏的 Web3 娱乐平台，主要是自研和引入三方游戏。简单说一下背景，2000 万美元融资（有消息称 3000 万美金，1000 万美金未公开），豪华投资机构，如 Foulis Ventures（领投 StepN）、Hana Financial（韩国顶级财阀）、OKX、Makers Fund（美国三大游戏基金之一）、SevenX（Top Web3 游戏基金）、Amber（Top 做市商）

MATR1X 的第一款射击手游 MATR1X FIRE，目前下载量已超过 300 万，且这些都是经过验证的真实用户。从 Google Play 的数据来看，下载量显示为 100 万+（500 万以下 GooglePlay 显示均为 1M+)，官方公布的 Google Analytics 数据则显示总下载量超过 300 万。

（数据来源：MATR1X 官推）

就是这么一个背景和数据都顶级的项目，以 1.6 亿美元如此低的 FDV 的开启 TGE，确实是超出了市场上所有人的预料。

高热度和巨额交易量

这样的出场方式，给$MAX 带来了大量的曝光度，推特和各大社群里都有大量讨论，在 OKX 每天成交额在 1 亿美元以上，占据 OKX 热度榜前 4，仅在 BTC、ETH 和 SOl 之后，一个新币能有如此的关注度，可以看到市场对低 FDV 的拥抱，交易者苦高 FDV 久矣。

（数据来源：CoinmarketCap)

OKX 的行业决心

市场开始有这样的转变，或许也跟 OKX 、币安这样的头部大所想要整顿行业的决心有极大关系，OKX 创始人曾在 8 月 2 日公开发贴，直指项目上所问题，指出一些 Token 项目方在 TGE 后，唯一做的就是释放和减持，交易所不应该成为高 FDV 低流通项目的帮凶，呼吁大家保护这个市场。

几天之后，$MAX 就在 OKX 上币，并以 1.6 亿低 FDV 开盘，以及巨额交易量，很难不与 OKX 的行业决心联系起来，头部交易所都意识到，高 FDV 低流通的玩法不能再继续下去了。

除了 OKX 外，币安也表示支持中小型加密货币专案，邀优质的团队和专案申请币安上币专案，包括：直接上币（Direct Listing）、Launchpools、Megadrops 等。希望通过加强支持具有良好基本面、有机社区基础、可持续商业模式和有行业责任心的中小型加密货币专案，以推动区块链生态系统的发展。

盘前燃烧 2 亿$MAX

除了以 1.6 亿美金的极低 FDV 开盘外，MATR1X 还进行了一个引人注目的操作——在 8 月 5 日交易开盘前 4 个小时，$MAX 燃烧了 2 亿枚代币。

这一操作令许多人感到困惑。通常，这样的大规模利好消息会选择在盘后公布，以期推动币价表现并提振市场信心。然而，考虑到 8 月 5 日当天的黑天鹅事件，MATR1X 可能希望在开盘前增强市场信心。MATR1X 创始人在推特上表示，他们相信 MATR1X 具有自我造血的能力，并计划通过各种手段持续保持通缩，主动降低 FDV。

此外，从 MATR1X 官网的代币经济学中可以看到，团队和投资人部分已燃烧了 5000 万枚代币，且所有投资人和团队都需锁仓 12 个月，并分 5 年解锁。这一系列举措，包括 1.6 亿低 FDV 开局、盘前燃烧 2 亿 MAX、团队燃烧 5000 万、以及 300 万游戏用户的支持，都表明了 MATR1X 的长期主义立场。也显示出高 FDV 低流通的 TGE 模式正在被逐步瓦解，

下一轮是真实应用周期

在 Ryanqyz 近期的热门文章 《区块链行业到底发生了什么》 中，他深刻剖析了加密行业各个参与方的现状与问题。他指出，无论是风投、项目方，还是市场参与者，似乎都陷入了一个只讲叙事而不注重实际应用的怪圈。许多项目通过制造虚幻的故事，吸引大众，然后卖币，VC 币和 meme 币几乎没有本质区别。

Ryanqyz 进一步指出，下一轮周期将是一个真实应用的周期。加密行业已经走到了一个不能再只靠讲故事和高估值去卖币的阶段。未来，只有能够自我造血、验证 Web3 真正商业化的项目才能脱颖而出。不管我们愿不愿意承认，以往普涨的行情或许不会再出现了，而像 MATR1X 这样积极探索 Web3 应用、并且不依赖高 FDV 开场的先锋项目，值得我们的关注和敬意。